界面新聞記者 | 陶知閑

利安?。?00596.SZ）的控股股東開始減持套現(xiàn)了。

近日，利安隆發(fā)布公告稱，公司控股股東利安隆科技（持有公司3246萬股，占公司總股本比例的14.14%）計劃通過集中競價方式或大宗交易方式減持公司股份累計不超過689萬股，占本公司總股本比例3%，其中以集中競價方式減持不超過1%股份，以大宗交易方式減持不超過2%。對于減持原因，利安隆科技表示是自身資金安排及投資需要。

利安隆的實際控制人是李海平，其通過利安隆科技和利安隆國際（持股比例為10.91%）合計持有公司25.05%。

實際上，利安隆的業(yè)績并不差。2024年公司實現(xiàn)營收56.87億元，同比增長7.74%；歸屬凈利潤4.26億元，同比增長17.61%。

此時實際控制人套現(xiàn)，傳遞出什么信號？

增長空間有限

利安隆將自己介紹成國內(nèi)唯一、全球兩家之一的高分子材料抗老化全系列產(chǎn)品和應(yīng)用技術(shù)的平臺型公司，目前已全面掌握高分子材料抗老化單劑，如抗氧化劑和光穩(wěn)定劑等抗老化助劑產(chǎn)品的核心技術(shù)，產(chǎn)品覆蓋抗氧化劑、光穩(wěn)定劑以及復配定制（U-pack?）。

抗老化產(chǎn)品是高分子材料性能表達的成分，其作用是使材料充分表達性能，防止材料性能退化，進而延長其使用壽命。從應(yīng)用領(lǐng)域來看，利安隆產(chǎn)品應(yīng)用于塑料、涂料、橡膠、纖維、膠黏劑等幾乎所有種類的高分子材料的生命周期。

本質(zhì)上，利安隆的產(chǎn)品就是一種化學添加劑，行業(yè)已經(jīng)進入成熟期，未來增長空間有限。

根據(jù)Marketsandmarkets數(shù)據(jù)，全球塑料添加劑市場規(guī)模預(yù)計將從2023年的435億美元增加到2028年的570億美元，年復合增長率僅為5.6%。全球涂料添加劑市場也并不好，Marketsandmarkets預(yù)測將從2024年的87.2億美元增長到2029年的110.4億美元，年復合增長率為4.8%。而2022年全球合成橡膠市場規(guī)模為230億美元，預(yù)計到2027年將達到289億美元，2022年至2027年的年復合增長率為4.6%。

商譽雷區(qū)

由于自身核心業(yè)務(wù)未來空間有限，利安隆將業(yè)績增長放在了并購上。2021年公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購錦州康泰92.21%股權(quán)，交易總價5.96億元（現(xiàn)金支付30%，股份支付70%）。

錦州康泰主要從事潤滑油添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，其潤滑油添加劑產(chǎn)品系列較為齊全，主要包括功能性單劑及按照特定配方生產(chǎn)的復合劑。單劑為具有單一特性的添加劑產(chǎn)品，主要包括清凈劑、分散劑、抗氧抗腐劑、增粘劑等；復合劑為根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域的不同，由多種單劑按一定比例進行調(diào)合從而具有多種特性的產(chǎn)品。

利安隆收購來的錦州康泰行業(yè)增長性更差。其下游客戶行業(yè)包括交通運輸業(yè)、加工制造業(yè)、鋼鐵業(yè)、醫(yī)藥衛(wèi)生、電力、精密電子等。而根據(jù) QYResearch的數(shù)據(jù)顯示，2023年全球潤滑油添加劑市場銷售額為159.9億美元，預(yù)計2030年將達到182.1億美元，2024年至2030年年復合增長率（CAGR）為1.9%。

國內(nèi)同樣增長緩慢。作為全球潤滑油添加劑主要消費國之一，我國2021年潤滑油添加劑表觀需求量達95.01萬噸，2013-2021年復合增長率僅為2.99%。

從市場競爭格局來看，四大國際添加劑公司路博潤、潤英聯(lián)、雪佛龍奧倫耐和雅富頓由于介入潤滑油添加劑領(lǐng)域時間較早，在產(chǎn)品系列、規(guī)模、品牌效應(yīng)、研發(fā)和專利等方面具備明顯優(yōu)勢，占據(jù)約85%的全球市場份額。此外，國際公司大部分為復合劑產(chǎn)能，而國產(chǎn)以單劑居多，高端產(chǎn)品力不足。

值得一提的是，當年的該筆交易溢價明顯。錦州康泰彼時的估值約為6.38億元，較其賬面凈資產(chǎn)2.17億元增值近2倍，由此形成商譽約2.38億元。

為了“解釋”這筆高溢價交易，錦州康泰和利安隆簽下了業(yè)績承諾。2021年至2023年錦州康泰承諾實現(xiàn)凈利潤年均5650萬元（總額1.7億元）。最終，三年間錦州康泰合計實現(xiàn)凈利潤1.75億元，剛剛達標。

達標之后，錦州康泰的業(yè)績就“火速”變臉。2024年錦州康泰實現(xiàn)營收10.83億元，凈利潤僅4406萬元，不足收購并表的2022年利潤（9799萬元）的一半，甚至不及業(yè)績承諾的年均凈利潤的八成。

毛利率方面，2024年錦州康泰僅為9.95%，相較2023年下降1.9個百分點。

面對錦州康泰的業(yè)績變臉，利安隆并沒有進行商譽減值處理，資產(chǎn)評估后可回收金額為7.51億元，高于目前7.19億元的賬面價值。

注冊會計師李磊對界面新聞表示，商譽減值測試的結(jié)果很大程度上依賴于管理層所做的估計和采用的假設(shè)，例如對資產(chǎn)組預(yù)計未來可產(chǎn)生現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的估計。而該等估計受到管理層對未來市場以及對經(jīng)濟環(huán)境判斷的影響，采用不同的估計和假設(shè)會對評估的商譽可收回價值有很大的影響，有一定的人為因素。

利安隆的商譽增長還在繼續(xù)。2024年初，公司通過增資宜興創(chuàng)聚（投資2億元持股51.18%），間接收購韓國IPI 100%股權(quán)以此切入電子級PI（聚酰亞胺）領(lǐng)域，而2024年宜興創(chuàng)聚帶給公司1731萬元凈利潤，占當年6383萬元利潤凈增長中的27%。

在一系列的收購之后，截止至2025年3月底，利安隆的商譽價值已高達6.37億元，占公司歸母凈資產(chǎn)的14%。

李磊表示，商譽是一把無形的利刃，一旦收購公司業(yè)績不達預(yù)期，就會引發(fā)商譽減值風險，進而吞噬公司利潤，而這里的“預(yù)期”有一定主觀因素。

今年一季度，利安隆實現(xiàn)營收14.81億元，同比增長9.36%；歸屬凈利潤1.08億元，同比僅增長0.71%。