界面新聞?dòng)浾?| 尹靖霏

光伏寒冬中，一家光伏設(shè)備公司闖關(guān)IPO。

近日，無(wú)錫江松科技股份有限公司（下稱江松科技）創(chuàng)業(yè)板IPO獲得受理，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)投證券。

盡管近三年該公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，但背后卻暗藏隱憂——下游客戶接連暴雷、超億元合同糾紛懸而未決，存貨與應(yīng)收賬款高企，計(jì)提高額壞賬準(zhǔn)備。這場(chǎng)看似光鮮的資本闖關(guān)，能否真正幫助公司撐過(guò)行業(yè)低谷期？

5起合同糾紛纏身

江松科技成立于2007年，實(shí)控人左桂松直接持有公司71.28%的股份，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為高效光伏電池智能自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括光伏電池?cái)U(kuò)散退火、PECVD、濕法制程等工序的智能自動(dòng)化設(shè)備和其他光伏設(shè)備。

2022年至2024年，江松科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.07億元、12.37億元和20.19億元，凈利潤(rùn)分別為8834.59萬(wàn)元、1.31億元和1.87億元；扣非歸母凈利潤(rùn)為8583.64萬(wàn)元、1.28億元和1.87億元。

在近三年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，界面新聞發(fā)現(xiàn)，江松科技與部分下游客戶存在貨款糾紛。

從招股書披露的數(shù)據(jù)看，5起合同涉及金額超1億元，而2024年該公司的凈利潤(rùn)為1.87億元。

比如，江松科技和中科云網(wǎng)（002306.SZ）的合同糾紛。

2023年6月16日，中科云網(wǎng)（002306.SZ）旗下中科云網(wǎng)（高郵）新能源科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中科高郵”）與江松科技簽署購(gòu)銷合同，?合同金額達(dá)3018萬(wàn)元。但截至2025年6月，中科云網(wǎng)子公司僅支付首期款905.40萬(wàn)元，未支付發(fā)貨款905.40萬(wàn)元。

江松科技已生產(chǎn)完成的設(shè)備至今仍積壓在倉(cāng)庫(kù)，且中科云網(wǎng)對(duì)其余訂購(gòu)設(shè)備逾期不予提貨且不回應(yīng)。?

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再如，江松科技與棒杰股份（002634.SZ）的合同糾紛。

棒杰股份的子公司棒杰新能源科技有限公司（“揚(yáng)州棒杰”）欠江松科技超5500萬(wàn)元，其中到貨款 1,031.30 萬(wàn)元、驗(yàn)收款 3,865.35萬(wàn)元以及質(zhì)保款 643.45萬(wàn)元。

?棒杰股份2025年一季度營(yíng)業(yè)總收入為1.23億元，同比下降67.80%；歸母凈利潤(rùn)為-4862.73萬(wàn)元，同比下降71.35%。

除了招股書披露的5起糾紛外，江松科技與沐邦高科（603398.SH）也曾發(fā)生1.3億元的合同糾紛。

2022年10月，江松科技與沐邦高科子公司廣西沐邦高科新能源有限公司（下稱廣西沐邦）雙方簽訂1.3億元設(shè)備銷售合同，后廣西沐邦停止了采購(gòu)設(shè)備。

據(jù)沐邦高科披露，廣西沐邦已提設(shè)備數(shù)量為1457臺(tái)，未提設(shè)備數(shù)量為86臺(tái)，設(shè)備總價(jià)款為1.29億元，其中已付款2,761.80萬(wàn)元，未付款金額為1.01億元。該訴訟最終在2025年1月8日達(dá)成訴前調(diào)解。

存貨、應(yīng)收賬款雙雙高企

多起合同糾紛背后，折射的是光伏上下游公司的困境。

2022至2024年年底，江松科技的存貨金額分別為9.21億元、30.66億元、21.46億元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為48.32%、58.09%、56.26%。

對(duì)此，公司解釋，存貨余額較大主要系：一方面，報(bào)告期內(nèi)公司訂單增加規(guī)模較多，公司生產(chǎn)規(guī)模整體較大；另一方面，公司采取“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，根據(jù)客戶的具體產(chǎn)品需求進(jìn)行定制化的訂單式生產(chǎn)，但公司的設(shè)備自原材料采購(gòu)至客戶驗(yàn)收存在一定周期，在客戶未驗(yàn)收之前，該部分產(chǎn)品在存貨中反映，這較大程度上影響了公司的存貨余額。

另一方面，公司應(yīng)收賬款也顯著增加，從2022年的2.5億元漲至2024年末的4.64億元。

2024年，應(yīng)收賬款余額前五名客戶中，新增揚(yáng)州棒杰和綿陽(yáng)炘皓新能源科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“綿陽(yáng)炘皓”），2家公司對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款賬面余額分別為4752.05萬(wàn)元、5182.50萬(wàn)元。

揚(yáng)州棒杰相關(guān)光伏項(xiàng)目被曝停產(chǎn)。

此外，天眼查顯示，綿陽(yáng)炘皓剛成立不到3年，注冊(cè)資本金達(dá)10.46億元，實(shí)繳資本金為2.35億元。綿陽(yáng)炘皓原為上市醫(yī)療企業(yè)麥迪科技（603990.SH）的光伏業(yè)務(wù)子公司，主要生產(chǎn)光伏電池片。由于綿陽(yáng)炘皓持續(xù)虧損，麥迪科技選擇了出售該公司，并在2024年1月完成交割。江松科技對(duì)綿陽(yáng)炘皓的應(yīng)收賬款計(jì)提了50%的壞賬準(zhǔn)備，即2591.25萬(wàn)元。

針對(duì)高企的存貨和應(yīng)收賬款，江松科技予以大幅計(jì)提壞賬。

2024年，公司計(jì)提應(yīng)收賬款損失超8700萬(wàn)元，資產(chǎn)減值損失計(jì)提超8600萬(wàn)元，僅兩項(xiàng)減值損失合計(jì)高達(dá)1.74億元，同期公司凈資產(chǎn)為6.74億元。

光伏停產(chǎn)潮此起彼伏的背景下，公司計(jì)劃募資10.53億元，其中近3億元用于光伏設(shè)備的擴(kuò)產(chǎn)，3.1億擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

原私募投資總監(jiān)、光伏資深人士侯兵告訴界面新聞?dòng)浾撸骸爱?dāng)前光伏賽道有進(jìn)一步惡化的趨勢(shì)，硅料、硅片價(jià)格進(jìn)一步下滑。僅從江松科技前5大客戶看，除隆基外，其他四大客戶都是Topcon電池，當(dāng)前這一技術(shù)路線提升空間已有限，在一級(jí)市場(chǎng)上資金對(duì)光伏標(biāo)的也較為謹(jǐn)慎?！?/span>

報(bào)告期內(nèi)，2024年江松科技的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為負(fù)值。2022年至2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2260.19萬(wàn)元、3.93億元、-1.18億元。

與此同時(shí)，2022年至2024年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為81.95%、91.59%和82.33%?。截至2024年末，江松科技的貨幣資金為2.84億元，存在短期借款4145.90萬(wàn)元；存在長(zhǎng)期借款7396.69萬(wàn)元。

公司解釋稱，這主要是由于光伏行業(yè)快速擴(kuò)張期間預(yù)收客戶款項(xiàng)的急劇增加，導(dǎo)致合同負(fù)債金額大幅上升。2024年末其合同負(fù)債達(dá)16.26億元。?