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質(zhì)疑:砍價(jià)拼多多最新-實(shí)用釋義、專家解析解釋與落實(shí),杜絕虛假的假宣傳風(fēng)

質(zhì)疑:砍價(jià)拼多多最新-實(shí)用釋義、專家解析解釋與落實(shí),杜絕虛假的假宣傳風(fēng)

xieweiyuan 2025-07-26 百度 117 次瀏覽 0個(gè)評(píng)論

界面新聞?dòng)浾?| 陳慧東

連續(xù)3個(gè)交易日漲停后,ST西發(fā)(000752.SZ)沖高回落,市場(chǎng)對(duì)公司公布的大消息開始有進(jìn)一步的理解和思考。

7月21日晚間,ST西發(fā)宣布,擬以現(xiàn)金收購嘉士伯國(guó)際有限公司持有的拉薩啤酒另50%股權(quán),交易預(yù)計(jì)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

此時(shí)選擇接回拉薩啤酒控股權(quán)對(duì)ST西發(fā)來說或是“放手一搏”。

2023年7月,屢屢虧損資不抵債的ST西發(fā)被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)清算,自招募重整投資人起至今已接近兩年,遠(yuǎn)超常規(guī)周期。期間法院多次以“歷史問題復(fù)雜”為由批準(zhǔn)延期,公司合計(jì)已發(fā)布20余次延期公告。

2024年,拉薩啤酒的營(yíng)收占ST西發(fā)整體營(yíng)收的93%,貢獻(xiàn)了營(yíng)收3.9億元、凈利潤(rùn)1.02億元。作為ST西發(fā)最重要的業(yè)務(wù)主體,確保拉薩啤酒后續(xù)經(jīng)營(yíng)和股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、選擇全部接盤是公司必要的決定。

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股權(quán)糾紛陷僵局

ST西發(fā)1997年登陸A股市場(chǎng)。2004年,國(guó)際啤酒巨頭嘉士伯與ST西發(fā)合資成立了西藏拉薩啤酒有限公司,雙方各持股50%。拉薩啤酒由西藏發(fā)展控制日常運(yùn)營(yíng)。不過,合資后的拉薩啤酒在西藏啤酒市場(chǎng)的占有率從巔峰時(shí)期的60%一路下滑至30%左右。

嘉士伯從2016年底就開始尋求退出,當(dāng)年計(jì)劃以4.2億元將其持有的拉薩啤酒50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳金脈青楓投資管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱“深圳金脈青楓”),但交易未成功。2023年3月,嘉士伯又與西藏道合實(shí)業(yè)簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同,對(duì)此*ST西發(fā)表示明確反對(duì),稱雙方的股權(quán)轉(zhuǎn)讓并未獲得其同意。

事實(shí)上,ST西發(fā)在2021年試圖接回拉薩啤酒另50%股權(quán),當(dāng)時(shí)的交易價(jià)格定為5億元。ST西發(fā)2021年7月8日公告顯示,上述嘉士伯作價(jià)4.2億元轉(zhuǎn)讓股權(quán)給深圳金脈青楓事項(xiàng)尚未完成過戶。上市公司控股股東擬向金脈青楓購買取得拉薩啤酒50%的股權(quán),由金脈青楓完成與嘉士伯的交易,取得拉薩啤酒50%的股權(quán)后,將其轉(zhuǎn)讓給西藏盛邦,雙方協(xié)商轉(zhuǎn)讓價(jià)格為5億元。

彼時(shí)拉薩啤酒的營(yíng)收規(guī)模還處在高點(diǎn)。2021年至2024年,ST西發(fā)的啤酒業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為3.92億元、2.76億元、3.36億元、4.2億元。

在一位西北地區(qū)啤酒經(jīng)銷商看來,“不論交易價(jià)格如何變化,對(duì)公司來說不得不收回拉薩啤酒的控制權(quán)?!薄捌【剖且粋€(gè)重資產(chǎn)行業(yè),外來品牌想要打入本地市場(chǎng),必須在本地建廠,一是降低運(yùn)輸成本,二是方便維護(hù)經(jīng)銷商關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。比如青島啤酒就收購了陜西曾經(jīng)的啤酒‘老大’漢斯啤酒。如果拉薩啤酒股權(quán)被賣給其他啤酒廠家,對(duì)后續(xù)品牌經(jīng)營(yíng)的不確定就增加了,對(duì)應(yīng)的啤酒市場(chǎng)份額、經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)就有可能被其他品牌擠占?!?/p>

“完成收購拉薩啤酒后,公司面臨的啤酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)依舊激勵(lì),要想鞏固本地市場(chǎng),還要仰賴和重要經(jīng)銷商的關(guān)系維護(hù)?!鄙鲜鼋?jīng)銷商表示。

2024年年報(bào)顯示,年內(nèi)公司在西藏區(qū)域內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量由2家新增31家,減少3家,期末數(shù)量為30家。

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圖片來源:公告

2023年ST西發(fā)前并未披露經(jīng)銷商具體數(shù)量。前五大客戶信息顯示,2021年至2023年,公司第一大客戶均為西藏好物商業(yè)有限公司,銷售占比45.80%、88.88%、82.74%,2024年該公司退出前五大客戶名單。

中高端產(chǎn)品庫存量猛增

在啤酒廠商紛紛發(fā)力中高端市場(chǎng)以拉動(dòng)利潤(rùn)率的背景下,拉薩啤酒的中高端產(chǎn)品推廣面臨庫存量猛增的問題,揭示出其業(yè)績(jī)暗藏隱憂。

目前已披露2025年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告的A股啤酒公司有三家,包括ST西發(fā)、珠江啤酒(002461.SZ)和燕京啤酒(000729.SZ)。

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界面新聞制表

雖然凈利潤(rùn)增幅顯著,但ST西發(fā)今年上半年超60%的利潤(rùn)來自非經(jīng)常性收益(債權(quán)清償、政府補(bǔ)貼),預(yù)計(jì)扣非后凈利潤(rùn)在560-840萬元區(qū)間。

ST西發(fā)的啤酒產(chǎn)品分為兩類,高端產(chǎn)品主要為青稞系列(330ml瓶裝/聽裝)、“3650”全麥精釀,賣點(diǎn)為青稞、進(jìn)口麥芽、冰川水等;中低端產(chǎn)品為普通瓶裝(628mL棕瓶)、綠聽裝淺色啤酒。

中低檔啤酒在ST西發(fā)營(yíng)收構(gòu)成中占大頭。2022年至2024年,中低檔類產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)了2.68億元、3.11億元、3.21億元的營(yíng)業(yè)收入,營(yíng)收占比約96.75%、92.28%、76.2%。

可以看出,中低檔啤酒營(yíng)收增速在下降,而高端產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模在增加,由2023年的2519.15萬元增長(zhǎng)至9875.49萬元,同比增加約292%,占總營(yíng)收比重升至23.43%。

兩大高端產(chǎn)品小瓶啤酒“3650”、“拉薩啤酒-青稞系列”2024年毛利率分別為45.61%、31.86%, 2023年毛利率分別為26.66%、30.34%。

不過,在高端產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)的同時(shí),庫存量也在猛增。2024年,小瓶啤酒“3650”、“拉薩啤酒-青稞系列”庫存量分別為228.96噸、25.68噸,同比增長(zhǎng)286100%、96.63%,“3650”的庫存量已接近普通瓶裝啤酒。公司對(duì)此解釋,因新開發(fā)產(chǎn)品推廣放量后導(dǎo)致產(chǎn)銷、庫存量增加。

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圖片來源:公告

此外,從ST西發(fā)經(jīng)銷商的變化可以看出全國(guó)化拓展的艱難。拉薩啤酒的銷售模式以經(jīng)銷商模式為主,2024年,公司在西藏區(qū)域外經(jīng)銷商數(shù)量新增42家,減少數(shù)量達(dá)25家,期末數(shù)量為17家,西藏區(qū)域內(nèi)為30家。

“拉薩啤酒是一個(gè)細(xì)分的小眾品牌,公司想要通過拉薩這個(gè)大IP把它打造成新疆大烏蘇類似的爆品,去實(shí)現(xiàn)全國(guó)化運(yùn)營(yíng),目前來說難度是比較大的。原因在于拉薩啤酒整個(gè)體量較小,利潤(rùn)較低,與全國(guó)化運(yùn)營(yíng)所需的巨大成本相比顯得杯水車薪,因此并不看好該品牌未來的全國(guó)化進(jìn)程。”中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)界面新聞表示。

在經(jīng)銷渠道全國(guó)化布局尚未見明顯突破的同時(shí),拉薩啤酒中高端產(chǎn)品庫存量同比猛增,無疑給銷售端帶來壓力。

預(yù)重整不斷延期,歷史問題待解

2023年7月,拉薩中院決定對(duì)連連虧損、資不抵債的ST西發(fā)啟動(dòng)預(yù)重整。截止目前,ST西發(fā)收到法院的延期決定書已多達(dá)20余次,包括最新延期理由都是"歷史問題情況復(fù)雜,部分債務(wù)涉及歷史遺留問題"。

7月24日,ST西發(fā)又一次發(fā)布公告,預(yù)重整期限延長(zhǎng)1個(gè)月,至2025年8月25日。

ST西發(fā)身上存在幾重歷史遺留問題:首先是資金占用問題,三任實(shí)控人(王堅(jiān)、儲(chǔ)小晗、羅希)通過關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用資金高達(dá)8億元,截至今年6月底仍有3.31億元未歸還;其次,嘉士伯作為拉薩啤酒合資方(持股50%),指控ST西發(fā)剝奪其股東權(quán)利、財(cái)務(wù)信息不透明,并訴訟要求返還分紅款9500萬元,至2024年5月,西藏高院終審維持原判,即ST西發(fā)無需承擔(dān)返還分紅款的責(zé)任。

ST西發(fā)自受理預(yù)重整至今,總時(shí)長(zhǎng)超15個(gè)月,米度并購合伙人趙笛向界面新聞推測(cè),“大概率是因?yàn)榇蠊蓶|資金占用問題沒有得到妥善解決。上市公司要進(jìn)行破產(chǎn)重整,交易方案里要有切實(shí)可行的解決資金占用的措施,比如說有投資者、產(chǎn)業(yè)方出錢償還占用的資金等,否則難以推進(jìn)?!?/p>

界面新聞?dòng)浾呔皖A(yù)重整核心障礙、具體期限及大股東資金占用還款進(jìn)度等問題致電ST西發(fā),公司證券部工作人員表示,一切以公告為準(zhǔn)。

ST西發(fā)選定了西藏盛邦發(fā)展有限公司(下稱西藏盛邦發(fā)展)等組成的聯(lián)合體作為公司的重整投資人,西藏盛邦發(fā)展的控股方是西藏盛邦控股有限公司,后者正是ST西發(fā)的第一大股東。天眼查顯示,西藏盛邦發(fā)展在2019年至2020年曾多次進(jìn)行注冊(cè)資本、投資人變更。

ST西發(fā)于2023年9月發(fā)布公告,公開招募和遴選(預(yù))重整投資人,不過,上市公司此后經(jīng)歷了公司及實(shí)控人羅希被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查、上市公司被西藏證監(jiān)局責(zé)令整改、第二大股東天易隆興持股被司法拍賣等一系列事宜。

2023年12月,原(預(yù))重整投資人四川恒溱網(wǎng)絡(luò)科技有限公司等組成的聯(lián)合體自愿放棄備選投資人資格。

正處于預(yù)重整階段關(guān)頭的ST西發(fā),選擇以現(xiàn)金收購拉薩啤酒剩余股權(quán),交易價(jià)格尚未公布,ST西發(fā)是否有足夠的資金實(shí)力完成收購也具有不確定性。

截至今年一季度末,ST西發(fā)賬面上的貨幣資金余額為8.35億元,一年內(nèi)需償還的流動(dòng)負(fù)債合計(jì)3.48億元,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.37億元。

目前該交易正處于籌劃階段,交易雙方除就《西藏拉薩啤酒有限公司50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓及其他事項(xiàng)的條款清單》初步達(dá)成共識(shí)并簽署外,未簽署其他任何包括《意向性協(xié)議》《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》等具有法律效力的協(xié)議或文件。同時(shí),ST西發(fā)尚需履行必要審批程序。

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