2025年上半年外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，中國(guó)政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，界面新聞采集的7家研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中值顯示，上半年我國(guó)GDP預(yù)計(jì)增長(zhǎng)5.3%左右，為完成全年目標(biāo)任務(wù)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
中國(guó)銀行研究院發(fā)布的《2025年三季度經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》指出，2025年上半年內(nèi)需表現(xiàn)穩(wěn)定，出口好于預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)上半年GDP同比增長(zhǎng)5.4%。
招商證券表示，進(jìn)入二季度，雖然部分月份數(shù)據(jù)有所波動(dòng)，但整體仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)上半年GDP增速約5.3%。民生證券亦做出同樣的預(yù)測(cè)。
展望下半年“三駕馬車”，分析師表示，社零消費(fèi)或延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在外部環(huán)境不確定性的情況下，消費(fèi)品以舊換新政策有望加力擴(kuò)圍；投資可能繼續(xù)呈分化格局，制造業(yè)、基建投資將保持韌性，房地產(chǎn)投資延續(xù)跌勢(shì)；出口增速雖然面臨放緩，但仍有部分有利因素支撐。
宏觀政策層面，財(cái)政政策將繼續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，特別是中央財(cái)政將進(jìn)一步加力，為基建投資和民生項(xiàng)目托底。貨幣政策則將保持適度寬松，年內(nèi)仍存在降息、降準(zhǔn)的可能，以進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。
展望一：消費(fèi)品以舊換新政策有望加力擴(kuò)圍
上半年消費(fèi)復(fù)蘇步伐明顯加快。5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)6.4%，創(chuàng)自2024年以來(lái)月度最高增速。1-5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)5.0%，比2024年全年加快1.5個(gè)百分點(diǎn)。
招商證券分析師張靜靜對(duì)界面新聞表示，預(yù)計(jì)下半年社零消費(fèi)將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。她指出，以舊換新政策的加力擴(kuò)圍是主要驅(qū)動(dòng)，2025年政策補(bǔ)貼規(guī)模預(yù)計(jì)會(huì)在3000億元的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)容。但外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性、居民收入增長(zhǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)等因素，可能會(huì)對(duì)單月消費(fèi)增長(zhǎng)造成較大波動(dòng)。
中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊也表示，現(xiàn)有消費(fèi)品以舊換新政策效果正在逐步退坡，未來(lái)消費(fèi)活力能否進(jìn)一步或超預(yù)期釋放，取決于政策加力擴(kuò)圍的情況。他強(qiáng)調(diào)應(yīng)以消費(fèi)品以舊換新為支點(diǎn)，保持政策的穩(wěn)定性和連貫性，同時(shí)不斷提質(zhì)擴(kuò)圍，實(shí)現(xiàn)從貨物補(bǔ)貼到服務(wù)補(bǔ)貼的突破，推動(dòng)國(guó)內(nèi)需求進(jìn)一步改善。
展望二：制造業(yè)、基建投資有望保持韌性
分析師指出，2025年上半年投資領(lǐng)域呈現(xiàn)制造業(yè)邊際放緩、基建保持韌性、地產(chǎn)繼續(xù)磨底的分化格局。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-5月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.7%，增速比一季度放緩0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中，制造業(yè)投資增長(zhǎng)8.5%，比一季度放緩0.6個(gè)百分點(diǎn)，基建投資增長(zhǎng)5.6%，比一季度放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降10.7%，跌幅比一季度擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)。
國(guó)聯(lián)期貨證券分析師王娜表示，雖然制造業(yè)投資面臨外需趨緩壓力，但內(nèi)部因素仍能提供一定支撐。隨著“兩重”（國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)）“兩新”（大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）政策持續(xù)深化發(fā)力，相關(guān)領(lǐng)域的制造業(yè)投資有望繼續(xù)保持較高增速，為制造業(yè)投資提供一定的緩沖與支撐。
“我國(guó)正處于第六輪設(shè)備更替的上升通道，新質(zhì)生產(chǎn)力培育進(jìn)入加速期，下半年高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型進(jìn)程進(jìn)一步深化，將持續(xù)牽引制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)升級(jí)?！蓖跄仍谘袌?bào)中寫道。
分析師表示，基建投資有望保持韌性，新增地方政府專項(xiàng)債和超長(zhǎng)期特別國(guó)債的集中投放將給基建投資提供重要的資金來(lái)源。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，各地發(fā)行新增專項(xiàng)債規(guī)模約21607億元，發(fā)行進(jìn)度49.1%，還有一半額度在下半年待發(fā)。此外，截至上半年，全國(guó)已經(jīng)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債5550億元，剩余的7450億元將在下半年發(fā)行，且集中在三季度。據(jù)財(cái)政部負(fù)責(zé)人早前透露，今年安排的1.3萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債中，有8000億元用于支持“兩重”項(xiàng)目，這將支撐中央主導(dǎo)的基建投資，有效彌補(bǔ)重點(diǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目地方財(cái)力不足。
至于房地產(chǎn)投資，分析師多認(rèn)為會(huì)延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。廣開(kāi)首席產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，基于人口周期及二季度房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)將延續(xù)收縮格局。銷售、價(jià)格和投資端均面臨壓力，政策端城市更新、收儲(chǔ)等支持力度及政策性金融工具等增量政策值得關(guān)注。
展望三：出口增速面臨放緩
上半年盡管有美國(guó)關(guān)稅政策的擾動(dòng)，但在“搶出口”和“搶轉(zhuǎn)口”的催化下我國(guó)出口仍維持較強(qiáng)的韌性。1-5月，以美元計(jì)，出口金額同比增長(zhǎng)6.0%。
招商證券指出，盡管日內(nèi)瓦會(huì)談后，美國(guó)對(duì)我國(guó)關(guān)稅已由最高峰時(shí)的145％降至40％左右，但1-5月我國(guó)對(duì)美出口金額同比依舊下降9.7%。與之對(duì)應(yīng)的是，在供應(yīng)鏈重構(gòu)和轉(zhuǎn)口貿(mào)易下，我國(guó)對(duì)非美地區(qū)的的出口錄得增長(zhǎng)，今年前5個(gè)月，對(duì)東南亞、印度和非洲等國(guó)家地區(qū)出口增長(zhǎng)均超10%。
渤海證券分析師周喜認(rèn)為，短期在中美關(guān)稅談判維持現(xiàn)狀的情形下，“搶出口”仍能提供部分支撐但幅度有限；中期隨著中美緩和期限臨近，以及美國(guó)與歐日等主要國(guó)家談判的推進(jìn)，出口壓力將再次抬升，甚至不排除會(huì)有針對(duì)中國(guó)的不利條款出現(xiàn)，進(jìn)而影響現(xiàn)有轉(zhuǎn)口貿(mào)易格局。另外，考慮到去年四季度的高基數(shù)將形成不小拖累，預(yù)計(jì)2025年全年出口增速或放緩至4.0％左右。
章俊指出，下半年出口仍有三方面有利支撐因素：一是全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易雖然放緩，但“搶出口”短期仍有望帶來(lái)支撐；其次是我國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升，推動(dòng)出口動(dòng)能增強(qiáng)；三是不斷擴(kuò)大、更加多元的開(kāi)放新格局，同樣為出口增長(zhǎng)注入強(qiáng)大動(dòng)力。?
展望四：中央財(cái)政將進(jìn)一步加力
2025年上半年，財(cái)政政策發(fā)揮了顯著的逆周期調(diào)節(jié)效應(yīng)，具體表現(xiàn)為“以舊換新”補(bǔ)貼顯著拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，廣義財(cái)政前置發(fā)力，發(fā)債節(jié)奏較去年顯著優(yōu)化。
根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，2025年前5個(gè)月，廣義財(cái)政支出——一般公共預(yù)算支出和政府性基金支出之和——超過(guò)14.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)約6.6%，完成全年預(yù)算進(jìn)度的34.4%，快于去年同期0.8個(gè)百分點(diǎn)，也小幅高于近三年同期平均水平。
從政府債發(fā)行節(jié)奏來(lái)看，今年上半年，新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度達(dá)到49.1%，比上年同期加快10.8個(gè)百分點(diǎn)。
近期，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安在作2024年中央決算報(bào)告時(shí)表示，下一步財(cái)政部門將用好用足更加積極的財(cái)政政策，根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)推出增量?jī)?chǔ)備政策，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，全力鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的基本面。
張靜靜表示，下半年財(cái)政資源仍然充裕，財(cái)政政策有充足發(fā)力空間，特別是中央財(cái)政會(huì)進(jìn)一步加力，為地方財(cái)政和居民資產(chǎn)負(fù)債表提供積極修復(fù)效應(yīng)?！?月政治局會(huì)議應(yīng)當(dāng)會(huì)對(duì)地方發(fā)債和使用進(jìn)度進(jìn)行集中統(tǒng)籌，但下半年大概率仍以中央財(cái)政發(fā)力為主。地方財(cái)政的一大亮點(diǎn)或在于收儲(chǔ)工作的推進(jìn)，助力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)?！彼f(shuō)。
展望五：貨幣政策保持“適度寬松”
上半年央行通過(guò)總量與結(jié)構(gòu)性工具協(xié)同發(fā)力，保持流動(dòng)性充裕，降低了社會(huì)融資成本。具體措施包括：下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率1次、下調(diào)政策利率1次，新增3000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度，設(shè)立5000億元服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，新增3000億元支農(nóng)支小再貸款額度并合并兩項(xiàng)資本市場(chǎng)支持工具額度等。
分析師表示，展望下半年，外部不確定性較強(qiáng)，需貨幣政策加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，且降準(zhǔn)降息仍有空間。一方面，二季度央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)重申“適度寬松”、“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，預(yù)計(jì)流動(dòng)性將保持適度寬松，另一方面，國(guó)內(nèi)物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行，當(dāng)前實(shí)際利率仍偏高，存在進(jìn)一步下行的空間。此外，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下，人民幣匯率貶值壓力減輕，為國(guó)內(nèi)貨幣寬松提供有利條件。
財(cái)信研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明對(duì)界面新聞表示，貨幣政策寬松基調(diào)未變，但短期內(nèi)加力的緊迫性下降。預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將先行，抵押補(bǔ)充貸款（PSL）和服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款有望擴(kuò)容；降準(zhǔn)大概率不會(huì)缺席，幅度或在50個(gè)基點(diǎn)左右；降息短期面臨較多掣肘，四季度可能視基本面變化下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。
