界面新聞記者 | 楊志錦

界面新聞編輯 | 王姝

央行6月27日晚間披露，中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第二季度（總第109次）例會于6月23日召開。據(jù)界面新聞記者梳理，相比一季度例會，此次例會有幾個關鍵變化：

一是對經(jīng)濟形勢判斷更加樂觀，再疊加不再提“擇機降準降息”，市場認為貨幣政策進一步寬松的必要性下降，短期降準降息概率較低。

二是再度關注物價低迷的問題，但當前提振物價不能只靠貨幣政策，非貨幣政策也要發(fā)力。

三是刪除“三個堅決”的表述，顯示穩(wěn)匯率壓力有所下降。

四是結構性貨幣政策更加注重支持持科技創(chuàng)新、提振消費、“兩重”“兩新”等重點領域。

短期降準降息概率較低

3月18日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第一季度例會表示，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。

5月8日央行政策利率下調(diào)10BP，帶動1年期和5年期LPR均下調(diào)10BP，存款利率也相應下調(diào)。同月，央行下調(diào)再貸款利率至1.5%，此外還降準50BP。

二季度例會表示，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏，即由“擇機降準降息”調(diào)整為“靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏”，市場認為由于經(jīng)濟形勢向好，短期降準降息的概率下降。

“5月降準降息落地，當前正處于政策觀察期，更重要的原因是上半年經(jīng)濟運行偏強，近期再度實施降準降息的迫切性不大。”東方金誠首席宏觀分析師王青對界面新聞記者表示。

東部地區(qū)某城商行金融市場投資負責人對界面新聞記者表示：“擇機希望也不大，比如年初也提，但一季度沒有降準降息，現(xiàn)在擇機都沒了，短期貨幣政策進一步刺激的可能性下降，因為二季度5%的增速穩(wěn)了?！?/span>

今年4月美國加征“對等關稅”后，市場對中國二季度經(jīng)濟增長較為擔憂。不過擴內(nèi)需政策推動下上半年宏觀經(jīng)濟保持較強的增長動能。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-5月服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、社會消費品零售總額同比分別增長5.9%、5%，均比一季度有所加快；規(guī)模以上工業(yè)增加值實現(xiàn)了6.3%的較快增長。市場預計上半年經(jīng)濟增速將高于5%，為全年實現(xiàn)5%的增長目標打下良好基礎。

廣發(fā)證券的一份報告稱，按照5月工業(yè)增加值、服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)公布值模擬，實際GDP同比大約在5.35%左右。從前5個月的數(shù)據(jù)看，年度實現(xiàn)5%的實際增長已經(jīng)問題不大。

此次例會對經(jīng)濟形勢的判斷為“我國經(jīng)濟呈現(xiàn)向好態(tài)勢，社會信心持續(xù)提振”，而一季度例會則是“我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進”，顯然二季度的判斷更為積極。

國務院總理李強6月25日在第十六屆夏季達沃斯論壇開幕式上表示，今年在外部沖擊明顯加大的背景下，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5.4%，二季度以來主要經(jīng)濟指標繼續(xù)向好，我們有信心、有能力保持中國經(jīng)濟較快增長。

王青對界面新聞記者表示，鑒于中美經(jīng)貿(mào)談判還將經(jīng)歷一個復雜曲折的過程，外部環(huán)境波動對出口的影響將主要在下半年顯現(xiàn)，在物價水平偏低的背景下，預計下半年央行還會繼續(xù)降息降準。

再度關注物價低迷

在形勢研判部分，此次例會還表示，宏觀經(jīng)濟仍面臨國內(nèi)需求不足、物價持續(xù)低位運行、風險隱患較多等困難和挑戰(zhàn)。相比一季度例會，此次例會新增了“物價持續(xù)低位運行”。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，代表全面物價水平的GDP平減指數(shù)連續(xù)8個季度為負值，已超過上世紀末的7個季度；5月CPI同比增長為-0.1%，連續(xù)27個月同比增速低于1%；5月PPI同比增速為-3.3%，創(chuàng)2023年8月以來的新低，連續(xù)32個月同比增速為負。

“當前情況下，提振物價貨幣政策能做得非常有限，非貨幣政策可做得就比較多，比如反內(nèi)卷?！鼻笆鰱|部地區(qū)城商行金市投資總監(jiān)對界面新聞記者表示。

《2025年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》也指出，提振物價的關鍵在于擴大有效需求，暢通供需循環(huán)，打通實體經(jīng)濟堵點。

該報告解釋稱，貨幣對物價發(fā)揮作用取決于供需對比情況。如果需求相對于產(chǎn)出上升，貨幣擴張對物價會顯現(xiàn)上拉影響。增加貨幣供給，在側重增加投資、保障供給的發(fā)展模式下，反而會帶來產(chǎn)能和供給持續(xù)擴張，加大供過于求的失衡程度，實際上物價也難以回升。

該報告建議，要通過財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、社保等各項政策協(xié)同以及改革舉措的協(xié)調(diào)配合，增強政策合力，促進經(jīng)濟供需平衡、物價合理回升。價格調(diào)控思路上，也要從以前的管高價轉(zhuǎn)向管低價，從支持規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，從防壟斷轉(zhuǎn)向防無序競爭。

此次例會對匯率的定調(diào)也出現(xiàn)變化。今年一季度末人民幣兌美元匯率接近7.3，市場也存在貶值預期，人民幣匯率貶值壓力較大。因此一季度例會表示“堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調(diào)風險”（三個堅決）。

二季度美國“對等關稅”推出以來，全球經(jīng)貿(mào)格局重構的同時美元信用受到削弱，近期美元指數(shù)跌至98以下，創(chuàng)2022年3月以來的新低。

人民幣匯率在貿(mào)易戰(zhàn)中反而出現(xiàn)升值，6月27日徘徊在7.17左右，因此穩(wěn)匯率壓力有所下降。此次例會刪除了“三個堅決”的表述，僅常規(guī)表述為”增強外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預期，防范匯率超調(diào)風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

結構性貨幣政策支持科技創(chuàng)新、提振消費

結構性貨幣政策方面，此次例會新增“加力支持科技創(chuàng)新、提振消費，做好‘兩重’‘兩新’等重點領域的融資支持”的表述，這也是近期結構性貨幣政策的重點支持領域。

科技創(chuàng)新方面，2024年4月7日央行公告稱設立科技創(chuàng)新和技術改造再貸款，激勵引導金融機構加大對科技型中小企業(yè)、重點領域技術改造和設備更新項目的金融支持力度。

今年5月份人民銀行增加3000億元科技創(chuàng)新和技術改造再貸款額度，由5000億元增加至8000億元。這項政策也可支持“兩新”政策（大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新）實施。

提振消費方面，5月9日，人民銀行印發(fā)《關于設立服務消費與養(yǎng)老再貸款有關事宜的通知》，設立服務消費與養(yǎng)老再貸款，激勵引導金融機構加大對相關領域的金融支持。

目前兩類再貸款支持項目正在地方密集落地。比如央行廣東分行5月末的一篇文章也稱，服務消費與養(yǎng)老再貸款項目在廣東多個地市落地，覆蓋了住宿餐飲業(yè)，文化、體育和娛樂業(yè)，教育，居民服務等重點領域，以及旅游、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等。

從落地項目看，服務消費與養(yǎng)老再貸款投向六大領域相關經(jīng)營主體，以增加服務供給，而非投向個人以擴大消費需求。究其原因，當前擴大消費的重點在擴大服務消費，而優(yōu)質(zhì)服務供給相對短缺。

民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬?qū)缑嫘侣動浾弑硎?，我國?jīng)濟政策的著力點在于擴大國內(nèi)需求，大力提振消費，其中服務消費是消費升級擴容的重要著力點。服務消費與養(yǎng)老再貸款通過激勵引導金融機構加大對相關產(chǎn)業(yè)的金融支持，更好地滿足群眾消費升級的需求。

所謂“兩重”，則是指“國家重大戰(zhàn)略實施和重點領域安全能力建設”。今年安排8000億超長期特別國債投向“兩重”領域，相關建設項目清單將在6月底前下達，市場預計后續(xù)央行會引導金融機構加大對“兩重”項目的貸款支持力度，