界面新聞?dòng)浾?| 張藝

“千噸級(jí)血制品俱樂(lè)部”陣營(yíng)或再添一員。深圳市唯一血液制品企業(yè)、最新市值67億元的衛(wèi)光生物（002880.SZ）計(jì)劃大擴(kuò)產(chǎn)。

衛(wèi)光生物日前公布的定增計(jì)劃顯示，公司擬定增募資不超過(guò)15億元，其中12億元投向衛(wèi)光生物智能產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目，3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

衛(wèi)光生物智能產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目計(jì)劃總投資金額23.08億元，界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑?xiàng)目建成，公司血液制品產(chǎn)能達(dá)1,200噸，是現(xiàn)有產(chǎn)能的1.85倍。

資金缺口怎么補(bǔ)、產(chǎn)能如何消化、采漿量能否同步增長(zhǎng)是衛(wèi)光生物擴(kuò)產(chǎn)將面臨的三大問(wèn)題。

除募資外，項(xiàng)目需自籌11.08億元，衛(wèi)光生物自身貨幣資金不足，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高出同行。如此一來(lái)，即便以3億元募資補(bǔ)充流動(dòng)性，待項(xiàng)目建成，公司資產(chǎn)負(fù)債率或仍不降反升。

同時(shí)，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)潮已先行啟動(dòng)。當(dāng)前多家頭部血制品企業(yè)已在建或建成千噸級(jí)生產(chǎn)基地，這些產(chǎn)能投建先于衛(wèi)光生物。待巨頭們的產(chǎn)能先后投產(chǎn)，行業(yè)產(chǎn)能會(huì)否過(guò)剩？

“隨著人口老齡化趨勢(shì)的到來(lái)，國(guó)內(nèi)血液制品人均使用量的提升，國(guó)內(nèi)醫(yī)療條件的提升。我們認(rèn)為，血液制品行業(yè)未來(lái)會(huì)有一個(gè)比較大的拓展空間。”衛(wèi)光生物回應(yīng)界面新聞?dòng)浾?。?duì)于資金問(wèn)題，該人士坦稱(chēng)，確實(shí)存在一定的缺口，“剩下的資金我們會(huì)自籌，資產(chǎn)負(fù)債率可能會(huì)有一定的提升壓力。公司會(huì)分期投入以緩解壓力。”

規(guī)劃產(chǎn)能增至千噸級(jí)

衛(wèi)光生物是國(guó)內(nèi)少數(shù)產(chǎn)品類(lèi)別齊全的企業(yè)之一，擁有白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子3大類(lèi)產(chǎn)品，2017年上市。其血液制品業(yè)務(wù)營(yíng)收占比約九成，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)依賴(lài)于產(chǎn)能。

定增預(yù)案顯示，衛(wèi)光生物擬發(fā)行不超過(guò)4,536萬(wàn)股（含本數(shù)），募集不超過(guò)15億元，募集資金用于智能產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

智能產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目計(jì)劃總投資23.08億元，擬以募資投入12億元，項(xiàng)目建設(shè)期4.5年。該項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年處理血漿1,200噸。

衛(wèi)光生物希望通過(guò)此血液制品智能工廠生產(chǎn)人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白（pH4）、人免疫球蛋白等十幾類(lèi)血液制品。

這次定增是衛(wèi)光生物IPO以來(lái)第二次再融資嘗試。

首次定增曾擱淺。2022年公司擬募集11.5億元資金用于建設(shè)血液制品工廠建設(shè)800噸/年的產(chǎn)能，以及鐘山單采血漿站項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。后募資總額調(diào)降至10.87億元。不過(guò)次年11月，因批復(fù)到期定增計(jì)劃自動(dòng)失效。

兩次定增對(duì)比，募資金額增加了4.13億元。變化最大的是血制品生產(chǎn)基地項(xiàng)目，規(guī)劃產(chǎn)能由800噸上升至1200噸，增加了50%。投入金額由9.10億元增加至23.08億元，增幅154%。

為何投資金額增幅遠(yuǎn)高于產(chǎn)能規(guī)劃增幅？對(duì)此，衛(wèi)光生物人士對(duì)界面新聞?dòng)浾呓忉尫Q(chēng)，資金投入與產(chǎn)能規(guī)模沒(méi)有嚴(yán)格的比例增長(zhǎng)關(guān)系，要看具體產(chǎn)能規(guī)劃，與設(shè)備配置?！艾F(xiàn)在公司產(chǎn)品多了，不同產(chǎn)品對(duì)生產(chǎn)要求不一樣，后續(xù)還有新產(chǎn)品的規(guī)劃，我們也要提前規(guī)劃相應(yīng)的產(chǎn)能?！?/p>

“公司急需新建工廠拓展產(chǎn)能?！弊陨懋a(chǎn)能見(jiàn)頂，衛(wèi)光生物認(rèn)為此次擴(kuò)產(chǎn)是必需和緊迫的。

從行業(yè)需求來(lái)看，我國(guó)血液制品行業(yè)長(zhǎng)期處于供需失衡的態(tài)勢(shì)。“國(guó)內(nèi)的血制品行業(yè)用量相比國(guó)外來(lái)說(shuō)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏低的?！毙l(wèi)光生物人士對(duì)界面新聞表示。

根據(jù)中國(guó)食品藥品檢定研究院及地方所批簽發(fā)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)人血白蛋白進(jìn)口比例已由2012年的48%上升至2024年69%。

同時(shí)，醫(yī)保擴(kuò)容使得血制品需求釋放。目前上市銷(xiāo)售的血液制品大部分已列入醫(yī)保覆蓋范圍。2024年我國(guó)血制品市場(chǎng)規(guī)模約600億元，衛(wèi)光生物公告中預(yù)計(jì)2030年將達(dá)950億元。

從自身層面來(lái)看，衛(wèi)光生物產(chǎn)能提升空間有限。公司現(xiàn)有血液制品生產(chǎn)線建成于2013年，設(shè)計(jì)年投漿量約400噸，經(jīng)多次改造升級(jí)目前已提升至650噸。

衛(wèi)光生物的漿站采漿量從2022年的466.77噸增長(zhǎng)至2024年的561.57噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.69%。

從采漿量和產(chǎn)能來(lái)看，衛(wèi)光生物去年的產(chǎn)能利用率約86%，基本匹配。不過(guò)，衛(wèi)光生物證券部人士對(duì)界面新聞?dòng)浾呓忉專(zhuān)?strong>“首先，公司本部產(chǎn)能快滿產(chǎn)了，改造升級(jí)產(chǎn)能的空間極其有限，每年的采漿量在穩(wěn)定增長(zhǎng)。第二，血制品生產(chǎn)基地與其他行業(yè)不一樣，新基地從建設(shè)到完成驗(yàn)證，再到投入使用，需要四五年時(shí)間，所以需要提前規(guī)劃新產(chǎn)能?！?/strong>

此外，衛(wèi)光生物稱(chēng)，公司新品研發(fā)持續(xù)提速，現(xiàn)有在售產(chǎn)品達(dá)到11個(gè)品種23個(gè)規(guī)格，近2年上市兩個(gè)新品，預(yù)計(jì)未來(lái)5年將繼續(xù)上市新產(chǎn)品，現(xiàn)廠區(qū)已無(wú)法滿足新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化需求。

衛(wèi)光生物董秘金建軍7月曾透露，公司在研重點(diǎn)項(xiàng)目主要包括人纖溶酶原、新型靜注人免疫球蛋白、人纖維蛋白粘合劑、人凝血因子Ⅸ及人抗凝血酶Ⅲ等。

衛(wèi)光生物在定增預(yù)案中樂(lè)觀測(cè)算，智能產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為18.39%，稅后靜態(tài)投資回收期為9.12年（包含建設(shè)期4.5年）。

擴(kuò)產(chǎn)潮下的雙重難題

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，血液制品行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)浪潮早已展開(kāi)，行業(yè)集中度在提高，競(jìng)爭(zhēng)在加劇。衛(wèi)光生物擴(kuò)產(chǎn)面臨著產(chǎn)能消化、原料獲取的雙重難題。

血液制品行業(yè)是一個(gè)強(qiáng)資源性行業(yè)，牌照稀缺。目前國(guó)內(nèi)有28家血液制品企業(yè)，行業(yè)頭部企業(yè)近年在做兩件事，一是并購(gòu)整合，二是建千噸級(jí)生產(chǎn)基地。

血液制品的原材料是健康人的血漿，血漿站是供應(yīng)原料血漿的唯一渠道，對(duì)血制品企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，但我國(guó)對(duì)新設(shè)漿站設(shè)立了嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，血液制品企業(yè)中過(guò)半數(shù)企業(yè)不具備新開(kāi)設(shè)漿站資質(zhì)。

新設(shè)單采血漿站難度明顯增加，兼并收購(gòu)成為血液制品企業(yè)獲取漿站資源的一種重要途徑。

• 2021年，派林生物（000403.SZ）收購(gòu)哈爾濱派斯菲科，漿站數(shù)量達(dá)到38個(gè)；
• 2024年，天壇生物（600161.SH）收購(gòu)中源瑞德，新增5家漿站；
• 2024年，博雅生物（300294.SZ）收購(gòu)綠十字，新增4家漿站；
• 2025年，上海萊士（002252.SZ）完成收購(gòu)南岳生物，漿站達(dá)到53個(gè)。

在獲取漿站資源的同時(shí)，頭部企業(yè)加速建設(shè)千噸級(jí)生產(chǎn)基地，提升產(chǎn)能規(guī)模。

據(jù)了解，28家血液制品企業(yè)中已有12家建成或正在建設(shè)千噸級(jí)生產(chǎn)基地。

• 天壇生物的成都蓉生永安血制項(xiàng)目、上海血制云南項(xiàng)目和蘭州血制生產(chǎn)基地項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能均為1,200噸，目前均已投產(chǎn)或竣工；
• 華蘭生物（002007.SZ）在重慶涪陵投資興建的1,000噸血液制品生產(chǎn)基地已建成，預(yù)計(jì)今年可投產(chǎn)；
• 博雅生物在撫州市的1,200-1,500噸智能工廠（一期）建設(shè)項(xiàng)目正快速推進(jìn)，已完成主體結(jié)構(gòu)等。

“公司亟須加快建設(shè)千噸級(jí)血液制品智能生產(chǎn)基地，擴(kuò)大血液制品產(chǎn)能、拓展新產(chǎn)品產(chǎn)線，搶占行業(yè)市場(chǎng)份額。”衛(wèi)光生物表示。

產(chǎn)能擴(kuò)張將直接帶來(lái)了兩大問(wèn)題。

首先，從下游來(lái)看，產(chǎn)能如何消化？

據(jù)了解，1,200噸的新基地對(duì)當(dāng)下衛(wèi)光生物650噸產(chǎn)能是替換關(guān)系。衛(wèi)光生物告訴界面新聞?dòng)浾?，“公司有一張生產(chǎn)牌照，只能在一個(gè)生產(chǎn)基地生產(chǎn)。因此，等新基地投入使用后，舊基地就不能使用了?！?因此待五年后投產(chǎn)，公司總產(chǎn)能為1,200噸。

不過(guò)，12家千噸級(jí)生產(chǎn)基地項(xiàng)目均先于衛(wèi)光生物立項(xiàng)，衛(wèi)光生物新基地投產(chǎn)后，如何在行業(yè)供給大擴(kuò)張的背景之下，與頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)？

有市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2024年采漿量約13,400噸。行業(yè)僅新增及規(guī)劃的千噸產(chǎn)能基地已與去年全年的原料量基本相當(dāng)。

界面新聞還發(fā)現(xiàn)，衛(wèi)光生物去年產(chǎn)能如何消化的問(wèn)題便已十分突出。公司2024年生產(chǎn)血液制品601.69萬(wàn)瓶，同比增加了24.72%；但銷(xiāo)售血液制品507.33萬(wàn)瓶，同比減少了5.42%。去年末，公司的庫(kù)存量上升至226.51萬(wàn)瓶，同比增長(zhǎng)超過(guò)70%。

對(duì)此，衛(wèi)光生物人士對(duì)界面新聞?dòng)浾呓忉專(zhuān)袠I(yè)整體需求向上，但還是會(huì)有一些波動(dòng)。

衛(wèi)光生物也提示：“若未來(lái)血制品行業(yè)市場(chǎng)增速低于預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或者公司市場(chǎng)開(kāi)拓不力、銷(xiāo)售推廣不達(dá)預(yù)期，則公司將面臨產(chǎn)能無(wú)法及時(shí)的消化風(fēng)險(xiǎn)。”

血制品行業(yè)還面臨著基因重組技術(shù)的沖擊，行業(yè)企業(yè)已研發(fā)重組凝血因子和重組白蛋白。

盡管金建軍稱(chēng)“這些產(chǎn)品僅能作為血源性血液制品的補(bǔ)充，無(wú)法完全替代傳統(tǒng)血源性血液制品”，但不可否認(rèn)這些重組產(chǎn)品在特定領(lǐng)域有一定優(yōu)勢(shì)。

其次，從上游來(lái)看，原料如何獲?。?/strong>

采漿量直接制約著生產(chǎn)規(guī)模，漿源拓展能力是血液制品企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。比起產(chǎn)能來(lái)說(shuō)，衛(wèi)光生物更需要擴(kuò)張的是原料來(lái)源。

界面新聞?dòng)浾咭赃^(guò)去三年9.69%的采漿量年復(fù)合增長(zhǎng)率來(lái)計(jì)算，假設(shè)保持這一增速，2030年衛(wèi)光生物采漿量將達(dá)約978噸。

“我們的目標(biāo)是，存量漿站維持這個(gè)增速?！?衛(wèi)光生物人士告訴界面新聞?dòng)浾摺?/p>

政策方面，很多地方有規(guī)劃未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)在當(dāng)?shù)匦陆ㄑ獫{站，公司會(huì)關(guān)注這些政策，去加大力度來(lái)開(kāi)拓新漿站。

另外，現(xiàn)存9家漿站中，還有較大的提升潛力。據(jù)上述人士介紹，漿站采漿量與所覆蓋的人口，獻(xiàn)漿的頻次等有關(guān)系?！叭袠I(yè)采漿量最多的漿站接近200噸。公司平果漿站已超過(guò)160噸了，行業(yè)數(shù)一數(shù)二。我們明顯地看到，目前漿站采漿量還沒(méi)有達(dá)到天花板，還有很多可挖潛的地方。一旦政策有所調(diào)整，天花板就更高了?！?/p>

“兩者結(jié)合，我們認(rèn)為，未來(lái)公司達(dá)到千噸級(jí)的采漿規(guī)模還是有比較大的可能性的?！?衛(wèi)光生物人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

衛(wèi)光生物高管在5月的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，公司將開(kāi)拓新漿站，加大力量申請(qǐng)?jiān)O(shè)立新的單采血漿站，提升采漿規(guī)模。“同時(shí)積極尋求優(yōu)質(zhì)漿站的并購(gòu)機(jī)會(huì)。”

但新設(shè)漿站沒(méi)那么容易。界面新聞查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，衛(wèi)光生物2017年上市之時(shí)已有7個(gè)單采血漿站，直至2024年末，公司全資或控股單采血漿站上升至9個(gè)。近兩年并沒(méi)有新增。

在去年年報(bào)中，衛(wèi)光生物也提到，隨著政策的收緊，國(guó)家對(duì)新設(shè)單采血漿站的管控愈發(fā)嚴(yán)格，新設(shè)漿站存在較大不確定性。隨著公司生產(chǎn)能力的提升，可能會(huì)面臨原料血漿不足的風(fēng)險(xiǎn)。

11億資金缺口何解？

另一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，便是資金。

若定增順利完成，衛(wèi)光生物智能產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目的過(guò)半資金難題便已解決，但仍有11.08億元窟窿。

反觀衛(wèi)光生物財(cái)務(wù)情況，截至2025年一季度末，公司賬上貨幣資金為3.05億元，不足以覆蓋投資需求。

同時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為30.47%。約30%的資產(chǎn)負(fù)債率水平在其他行業(yè)或許并不高，但對(duì)血液制品行業(yè)來(lái)說(shuō)，已遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值。

界面新聞?dòng)浾卟樵?xún)發(fā)現(xiàn)，多家血制品頭部企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均不超過(guò)15%。華蘭生物、派林生物、博雅生物同期資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)10%，但不超過(guò)15%。而龍頭上海萊士和天壇生物資產(chǎn)負(fù)債率更是低于10%，分別為6.25%和8.41%。

衛(wèi)光生物上市之初的資產(chǎn)負(fù)債率與同行水平基本相當(dāng)，2017年至2021年其資產(chǎn)負(fù)債率在8%至13%之間。

為優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，此次衛(wèi)光生物的定增計(jì)劃中，第二項(xiàng)資金募投去向便是3億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。這些資金包括用于償還銀行貸款和日常經(jīng)營(yíng)資金需求。

不過(guò)，2022年末至2025年3月末，衛(wèi)光生物的銀行借款余額分別為5.29億元、5.08億元、6.69億元及6.58億元。募投資金尚不足以覆蓋半數(shù)銀行借款。

“剩下的資金我們會(huì)自籌?！毙l(wèi)光生物人士對(duì)界面新聞?dòng)浾叻Q(chēng)，資金有一定的缺口，資產(chǎn)負(fù)債率可能會(huì)有一定的提升壓力，公司會(huì)分期投入以緩解壓力。

基本面上，衛(wèi)光生物今年業(yè)績(jī)承壓，一季度出現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙小幅下滑。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.25億元，同比微降0.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4,376.82萬(wàn)元，同比下降6.54%。

當(dāng)12家同行的千噸產(chǎn)能基地已搶先投產(chǎn)，衛(wèi)光生物這場(chǎng)遲到的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，能否如愿推進(jìn)，奪得市場(chǎng)份額，答案需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。