界面新聞?dòng)浾?趙陽戈

擬赴香港聯(lián)交所上市的深圳承泰科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“承泰科技”）備受市場(chǎng)關(guān)注。

承泰科技逾九成收入源于第一大客戶客戶，雖然深度綁定大客戶推動(dòng)了業(yè)務(wù)擴(kuò)張并帶來規(guī)模效應(yīng)，但逐年攀升的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及存貨規(guī)模，也加劇了公司的資金壓力。加之可贖回負(fù)債的償付與持續(xù)的研發(fā)投入，承泰科技的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額常年為負(fù)。公司計(jì)劃上市募集的部分資金用于償還部分銀行貸款，并補(bǔ)充營運(yùn)資金。

近三年虧損

公開信息顯示，承泰科技是一家毫米波雷達(dá)供應(yīng)商。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按出貨量計(jì)算，該公司是國內(nèi)最大的車載前向毫米波雷達(dá)供應(yīng)商，同時(shí)也是中國第三大車載毫米波雷達(dá)供應(yīng)商，市場(chǎng)份額分別為9.3%和4.5%。

毫米波雷達(dá)指在毫米波段內(nèi)運(yùn)行的雷達(dá)。一般而言，毫米波指頻域于30-300兆赫內(nèi)（波長1至10毫米）的電磁波。毫米波的波長介于厘米波與光波之間，故毫米波雷達(dá)具有微波導(dǎo)航和光電導(dǎo)航的優(yōu)點(diǎn)。毫米波雷達(dá)在惡劣天氣和光線條件下具有明顯優(yōu)勢(shì)。

灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，在智能駕駛發(fā)展的推動(dòng)下，全球毫米波雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模從2020年的178億元增至2024年的291億元，期間復(fù)合年增長率（CAGR）為13.1%。預(yù)計(jì)未來五年（2024-2029年），該市場(chǎng)將以16.7%的CAGR持續(xù)擴(kuò)張，到2029年有望達(dá)到630億元。

在中國市場(chǎng)，毫米波雷達(dá)領(lǐng)域規(guī)模從2020年的54億元增長至2024年的98億元，對(duì)應(yīng)CAGR為16.1%。展望未來，預(yù)計(jì)其增速將進(jìn)一步提升至22.9%的CAGR，市場(chǎng)規(guī)模到2029年將增至275億元。

近年來，承泰科技的收入增速顯著高于行業(yè)水平。公司2022年至2024年的收入分別為5765.1萬元、1.57億元和3.48億元，三年間CAGR高達(dá)145.7%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，2024年收入中，前向毫米波雷達(dá)貢獻(xiàn)了63.9%，角雷達(dá)占35.3%。目前，承泰科技已實(shí)現(xiàn)第五代4D雷達(dá)及第五代半高解析度4D雷達(dá)型號(hào)的大規(guī)模量產(chǎn)。

公司正在開發(fā)新一代中央計(jì)算雷達(dá)產(chǎn)品（型號(hào)為CTLRR-610和CTLRR-620）的架構(gòu)，預(yù)計(jì)將于2025年第四季度正式推出，這些下一代雷達(dá)旨在滿足自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的需求。

此外，公司透露也正在進(jìn)行CTLRR-700的早期研究，探索將AI模型融入雷達(dá)技術(shù)，以支持更高級(jí)別的智能駕駛功能。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，承泰科?022年至2024年的毛利率分別為28.7%、31%和34%，當(dāng)期凈利潤分別為-7917.4萬元、-9659.8萬元和-2176.8萬元。

贖回壓力得解

根據(jù)承泰科技的披露，其過往業(yè)績(jī)主要受到兩大因素的拖累。

其一，贖回壓力。

公開信息顯示，承泰科技對(duì)其過往多輪融資的投資者負(fù)有贖回責(zé)任。2022年至2024年期間，其贖回負(fù)債的賬面價(jià)值變動(dòng)分別為790.3萬元、2323.7萬元和3572.1萬元。其中，2024年數(shù)據(jù)的顯著增長，主要源于附帶贖回權(quán)的C輪融資。

與此同時(shí)，承泰科技同期的贖回負(fù)債總額呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)，分別為3.09億元、3.32億元和5.04億元。公司解釋稱，“贖回負(fù)債在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)增加，主要?dú)w因于贖回負(fù)債的攤銷，以及我們于2022年11月和2024年5月進(jìn)行的兩輪附帶贖回權(quán)的股份發(fā)行?！?/p>

公司進(jìn)一步指出：“截至2025年4月（即報(bào)告期末），根據(jù)與相關(guān)投資者簽訂的補(bǔ)充協(xié)議，授予投資者的特別權(quán)利已終止。因此，相關(guān)贖回負(fù)債已由負(fù)債重分類為權(quán)益。” 此舉標(biāo)志著其贖回壓力得以解除。

據(jù)界面新聞梳理，承泰科技成立于2016年，由兩位有華為背景的創(chuàng)始人陳承文和周珂共同創(chuàng)立。創(chuàng)業(yè)9年間，公司共完成8輪融資，融資總額超3.5億元。經(jīng)過多輪融資，承泰科技估值在2024年5月達(dá)到13.2億元。

其二，公司持續(xù)加大研發(fā)投入。

承泰科技在深圳、蘇州、武漢設(shè)有三座研發(fā)中心，研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模超過80人。2022年至2024年，公司研發(fā)開支分別為4608.6萬元、6436萬元及6188.5萬元。

嚴(yán)重依賴客戶A

界面新聞注意到，承泰科技對(duì)前五大客戶，尤其是第一大客戶的依賴程度非常高。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年間，公司前五大客戶貢獻(xiàn)的收入分別占當(dāng)期營收總額的92.1%、96.4%和98.3%。其中，第一大客戶A公司的收入貢獻(xiàn)尤為突出，同期分別為4720.23萬元、1.43億元和3.26億元，營收占比分別高達(dá)81.9%、91.3%和93.6%。

A公司是一家位于深圳的跨境OEM廠商，在深交所及聯(lián)交所上市。雙方結(jié)算主要采用名為“A鏈”的電子結(jié)算方式。

承泰科技自2022年起開始向A公司供應(yīng)多代雷達(dá)產(chǎn)品。至2024年，其批量生產(chǎn)的5.5代高解析度產(chǎn)品也已應(yīng)用于A公司的智駕平臺(tái)。正是得益于與A公司的深度合作，承泰科技的業(yè)務(wù)規(guī)模得以迅速擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)顯著。

在產(chǎn)能方面，以蘇州生產(chǎn)基地為例，其設(shè)計(jì)產(chǎn)能已從2022年的1.18億件大幅提升至2024年的14.81億件。目前，承泰科技合計(jì)設(shè)計(jì)產(chǎn)能為19.55億件，實(shí)際產(chǎn)出量為19.54億件。其中，蘇州生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率達(dá)118.77%，而深圳合約制造商的利用率則為41.13%。

毛利率的提升也與產(chǎn)能擴(kuò)張后實(shí)現(xiàn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)相關(guān)。

此外，通過應(yīng)用“A鏈”，承泰科技的財(cái)務(wù)管理得到有效改善。公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著縮短，從2022年的217天降至2023年的126天，并進(jìn)一步縮短至2024年的87天。

縮短周轉(zhuǎn)天數(shù)的主要措施包括：在到期前贖回部分A鏈憑證以收取現(xiàn)金，或?qū)鏈憑證轉(zhuǎn)讓給供應(yīng)商以結(jié)清貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同樣呈現(xiàn)下降趨勢(shì)：承泰科技從2022年的240天降至2023年的133天，2024年進(jìn)一步降至75天。

實(shí)際上，售價(jià)的下降也與A公司有關(guān)。公開資料顯示，承泰科技的前向毫米波雷達(dá)平均售價(jià)從2022年的255元/臺(tái)降至2024年的223元/臺(tái)（2023年為248元/臺(tái)）。承泰科技解釋稱，這得益于客戶A需求增加帶來的規(guī)模效應(yīng)：大規(guī)模原材料采購有效降低了單位原材料及耗材成本。

不過，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

其一，規(guī)模擴(kuò)張雖縮短了周轉(zhuǎn)期，但不可避免地推高了貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)與存貨規(guī)模，加劇了公司的資金壓力。?數(shù)據(jù)顯示，承泰科技的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)與存貨金額，已從2022年的6401.7萬元與4173萬元，增至2024年的1.21億元與5764.3萬元。其中，2024年對(duì)客戶A的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)已超1億元。

對(duì)此，承泰科技表示：“我們與客戶A并無任何A鏈作廢或過期的情況，亦未就A鏈與客戶A產(chǎn)生任何爭(zhēng)議?！?/p>

其二，現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，但流出規(guī)模有所收窄。?公開信息顯示，2022年至2024年，承泰科技經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-9760.3萬元、-6188.6萬元與-698.1萬元。

第三，?通常而言，大型客戶對(duì)其配套供應(yīng)商會(huì)形成顯著的議價(jià)壓力。承泰科技坦言，公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，客戶在采購決策時(shí)往往將價(jià)格視為關(guān)鍵考量因素。有時(shí)，客戶甚至?xí)诋a(chǎn)品生命周期內(nèi)要求降價(jià)。而過度依賴單一大客戶，一旦合作關(guān)系難以維持，或該大客戶自身經(jīng)營出現(xiàn)問題，都將對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響。承泰科技明確表示：“無法保證現(xiàn)有客戶未來會(huì)持續(xù)采購我們的產(chǎn)品?！?/p>

此外，承泰科技對(duì)前五大供應(yīng)商存在較高依賴。2022年、2023年及2024年，公司向前五大供應(yīng)商的采購金額占比分別為76.4%、74.8%和78%，其中對(duì)最大供應(yīng)商的采購占比分別為48.2%、26.7%和48.2%。

界面新聞?dòng)浾咧码姵刑┛萍脊_電話，公司回應(yīng)稱“比亞迪是目前公司的大客戶”。

值得關(guān)注的是，比亞迪近期宣布“將供應(yīng)商付款賬期統(tǒng)一調(diào)整至60天內(nèi)”。若此政策得以實(shí)施，對(duì)承泰科技而言，或構(gòu)成一定利好。