界面新聞記者 | 王妤涵

剛剛過去的五一假期，深圳迎來一波出游熱，位居國內熱門旅游目的地TOP10榜單，市內各大旅游景區(qū)人潮涌涌。

深圳市文化廣電旅游體育局統計數據顯示，5月1日-5日期間全市共接待游客696.36萬人次，同比增長36.3%；實現旅游收入54.32億元，同比增長40.8%。

旅游熱也反應到軌道交通領域。據深圳地鐵統計，5月1日-5日，深圳軌道交通共接待旅客超4519.84萬人次，日均客流903.97萬人次，較去年同期增長26.1%，創(chuàng)歷年五一客流量新高，多項指標刷新歷史峰值。

深圳軌道交通2024年的客流表現也創(chuàng)下歷史新高：全年客運量突破30億人次，單日總客運量首次突破1100萬大關，客流強度持續(xù)穩(wěn)居全國首位。

然而，深圳城市軌道交通亮眼的客流增長數據背后，深圳市地鐵集團（以下簡稱“深鐵集團”）也面臨著虧損壓力。2024年全年實現營收211.89億元，同比下降15.74%；合并報表范圍內發(fā)生虧損334.6億元。

這一反差，也折射出深鐵集團在“軌道+物業(yè)”模式深化期遭遇的行業(yè)性挑戰(zhàn)。

營運數字顯著增長

整體來看，深鐵集團去年在客運量和運營里程上的表現較為亮眼。這一成績的取得，是深圳城市人口流動加速與運營效率提升的共同作用。

深圳地鐵的客流強度和線網密度均位列全國第一，這意味著每公里軌道承載的客流量遠超其他城市，單位資源利用效率達到極致。

2024年，深圳地鐵新增了3號線四期、7號線二期、11號線二期、12號線二期、13號線南段等5條新線（段），新增里程約28公里，運營總里程達595.1公里，共18條線路，線網密度穩(wěn)居全國第一。

且城市“1公里地鐵率”已高達97%，便捷高效的軌道交通“1小時生活圈”已初步成型。

除了新線路的開通，深圳地鐵在既有線路的運營效率上也有顯著提升。

2024年，深圳地鐵線網客運強度達1.49萬人次/公里日，連續(xù)16個月穩(wěn)居全國首位。高峰時段，3條線路跑進2分鐘間隔，這一運營效率在全球地鐵系統中也處于領先水平。

在營收方面，盡管全年營收同比下降15.74%，但軌道交通運營及資源經營業(yè)務作為深鐵集團營收的主要來源仍保持了強勁增長。

2024年，該業(yè)務實現收入129.7億元，同比增長26.69%，占收入比重的61.23%。這主要得益于客流量的大幅增長以及非票務收入的提升。例如，地鐵商圈的熱度不斷攀升，帶動了商業(yè)、物業(yè)服務等經營性業(yè)務收入的增長。

房地產下行周期困局

盡管客運量和運營效率表現優(yōu)異，深鐵集團2024年合并報表范圍內仍虧損334.6億元，主要原因在于房地產行業(yè)下行對其“軌道+物業(yè)”模式（即以公共交通為導向的綜合物業(yè)開發(fā)，TOD模式）的沖擊。?

深鐵集團自2004年開始探索“軌道+物業(yè)”模式，通過地鐵站點周邊物業(yè)開發(fā)，以土地增值收益反哺軌道交通建設運營。

在過去房地產市場繁榮時期，該模式為地鐵建設提供了重要資金支持，推動了深圳地鐵網絡的快速擴張。?

但2024年房地產行業(yè)的持續(xù)低迷，嚴重影響這一模式的成效。根據深圳市住建局數據，2024年深圳新建商品住宅成交量約3.5萬套，較2021年高峰期近乎腰斬，市場整體呈現“價穩(wěn)量跌”態(tài)勢。

深鐵集團的站城一體化開發(fā)業(yè)務也受此影響，2024年實現收入79.17億元，同比下滑46.23%，占收入比重的37.36%。

對于該業(yè)務收入下滑，深鐵集團在年報中解釋稱“主要系房地產周期性結轉影響所致”。

房地產市場的下行也導致深鐵集團的存貨增加。截至2024年年末，存貨為1035億元，占資產總額的比例為13.86%，同比上升12.26%。大量的存貨積壓不僅占用了企業(yè)的資金，還面臨著市場價格波動帶來的減值風險。?

除了站城一體化開發(fā)業(yè)務的下滑，深鐵集團對萬科的投資虧損也是導致虧損的重要原因。

作為萬科的第一大股東，深鐵集團在2024年因萬科業(yè)績虧損，對其長期股權投資確認投資虧損，并計提投資減值損失。

這一虧損在合并報表中體現為334.6億元的巨額虧損，超過了過去五年凈利潤的總額。

萬科2024年財報顯示，其全年營收下降約26%，凈利潤更是大幅下滑，這直接拖累了深鐵集團的整體業(yè)績。

更深層次的問題在于行業(yè)性挑戰(zhàn)。

地鐵建設與地產開發(fā)的“時間差”在周期波動中被放大，軌道交通需超前規(guī)劃，而地產收益依賴后期兌現。當房地產行業(yè)進入下行周期，前期投入與后期收益的錯配直接導致財務報表“失血”。

這一矛盾也體現在深鐵集團的債務表現中。截止2024年末，深鐵集團的總資產為7462.81億元，資產負債率為59.60%，總資產周轉率為0.03，應收賬款周轉率為7.20，存貨周轉率為0.22。

按照2024年EBITDA規(guī)模，公司年度可產生現金流能力為-230.67億元。截至目前，公司獲得的總授信額度為6264.68億元，已使用額度為1475.14億元。流動比率和速動比率分別為1.26和0.36，顯示出公司在短期償債方面存在一定壓力。?

盈利仍為地鐵公司的共性難題

深圳地鐵的困境并非孤例，在全球范圍內，僅中國香港地鐵等極少數企業(yè)能實現盈利，其核心依賴的是“軌道+物業(yè)”模式中地產開發(fā)的超額收益。

但這一模式的成功需要高度集約的土地政策和市場紅利支撐，在當下國內房地產行業(yè)轉型期已難以復制。

從行業(yè)規(guī)律看，地鐵的準公共產品屬性決定了其盈利困境。

地鐵作為公共服務設施，其定價受到政策限制，而作為重資產項目，其成本回收周期長達數十年。

以深圳地鐵為例，其票價實行“里程分段計價”，最高票價為14元，平均票價為4.3元。若按照2024年深圳軌道交通全年客運量30億人次計算，票務收入也只有約129億元，仍然難以覆蓋電費、人力、折舊等剛性運營成本。

若只靠票務收入，需將票價提高至16元/人次才能盈虧平衡，這顯然與地鐵的公共服務屬性相悖。

而破解這一困局需要多元路徑探索。短期來看，深圳地鐵正在嘗試的通過數字化服務（如多語種智能終端、行李寄存柜）可以提升非票務收入；中長期來看，則需回歸“軌道+物業(yè)”模式的優(yōu)化，比如將開發(fā)重心從住宅轉向持有型商業(yè)物業(yè)，重點開發(fā)長周期收益的寫字樓、商場，減少住宅依賴等等。