美國FDA強制添加規(guī)定引爆了牛磺酸行業(yè)一場近百億元規(guī)模的產(chǎn)能“軍備競賽”。今年以來，全球?；撬崾袌黾s2萬噸的供應(yīng)缺口將價格推向高點。中國內(nèi)貿(mào)現(xiàn)貨價一度從4月初的1.4萬元/噸漲至2.5萬元/噸，漲幅高達(dá)75%。

資本市場方面，全球市占率約50%的龍頭永安藥業(yè)（002365.SZ）股價自4月初至6月9日階段漲幅達(dá)165%，市盈率（TTM）被推高至220倍以上，遠(yuǎn)超醫(yī)藥制造業(yè)30-40倍的均值。但火焰的另一面卻是寒冰。資本熱捧背后，永安藥業(yè)基本面持續(xù)失血：2025年一季度，公司營收同比下滑12.96%，凈利潤更是由盈轉(zhuǎn)虧，錄得虧損436.7萬元。與此同時，實控人陳勇5月5日遭立案調(diào)查并實施留置，為公司本已脆弱的治理結(jié)構(gòu)再添一重陰霾。

一邊是需求的短期狂熱與資本的非理性追捧，另一邊是龍頭企業(yè)“增收不增利”的現(xiàn)實窘境與即將到來的產(chǎn)能“洪水”。這場由需求驅(qū)動的擴產(chǎn)盛宴，究竟是行業(yè)邁向新藍(lán)海的序曲，還是龍頭企業(yè)引領(lǐng)下的一場“囚徒困境”？當(dāng)超10萬噸新增產(chǎn)能2026年前后集中釋放，?；撬嵝袠I(yè)又將如何避免“以價換量”最終演變?yōu)槿袠I(yè)的利潤黑洞？

產(chǎn)能豪賭背后的新舊資本

行業(yè)龍頭永安藥業(yè)正深陷“以價換量”的戰(zhàn)略困局。

面對2024年相對低迷的市場，公司采取了激進(jìn)的銷售策略，全年牛磺酸銷量同比大增16.32%至4.97萬噸，但核心業(yè)務(wù)營收反而同比下降4.14%至6.35億元。這種“量增利薄”的背后，是其成本護(hù)城河正在被侵蝕的殘酷現(xiàn)實。公司賴以成功的自研環(huán)氧乙烷（EO）裝置，因上游原料成本倒掛而長期停產(chǎn)，導(dǎo)致核心原料需高價外購，昔日的成本優(yōu)勢蕩然無存。在此背景下，公司仍規(guī)劃新增4萬噸產(chǎn)能，總投資額預(yù)計達(dá)數(shù)十億元，這種防御性的擴產(chǎn)更像是一場缺乏成本效益支撐的豪賭，試圖用規(guī)模延緩市場份額的流失。

相比之下，圣元環(huán)保（300867.SZ）的跨界入局則顯得“有備而來”。這家原主營垃圾焚燒發(fā)電的公司，計劃斥資11.66億元建設(shè)年產(chǎn)4萬噸的?；撬犴椖浚@筆投資額相當(dāng)于其2024年全年凈利潤（2.7億元）的4倍以上，堪稱一場清倉式的資本豪賭。其底氣在于項目選址福建泉港石化園區(qū)，能夠通過管道獲得穩(wěn)定且低成本的核心原料環(huán)氧乙烷。這種通過深度綁定上游供應(yīng)鏈以重塑成本曲線的打法，精準(zhǔn)地刺向了永安藥業(yè)當(dāng)下的成本軟肋。圣元環(huán)保的意圖非常明確：在行業(yè)景氣高點進(jìn)入，利用后發(fā)優(yōu)勢和一體化布局，試圖一舉顛覆舊有格局。

另一股不容忽視的力量，是化工巨頭新和成（002001.SZ）的“降維打擊”。作為一家年凈利潤近20億元的精細(xì)化工龍頭，牛磺酸僅是其營養(yǎng)品板塊的一環(huán)，風(fēng)險敞口遠(yuǎn)小于專營企業(yè)。公司位于浙江上虞的3萬噸生產(chǎn)基地已穩(wěn)定運營，且憑借其強大的化工背景和規(guī)模效應(yīng)，在成本控制上同樣具備競爭力。新和成的入局更像是“價格鯰魚”，其產(chǎn)能釋放在2023-2024年已對市場價格形成壓制。未來若其進(jìn)一步擴產(chǎn)，將憑借雄厚的資本實力和多元化的業(yè)務(wù)組合，在潛在的價格戰(zhàn)中占據(jù)更為有利位置，對永安藥業(yè)等專營性企業(yè)構(gòu)成持續(xù)性威脅。

一場供給側(cè)的“完美風(fēng)暴”正在醞釀。將各方規(guī)劃加總，一幅清晰的產(chǎn)能過剩圖景浮出水面：永安藥業(yè)新增4萬噸、圣元環(huán)保新增4萬噸，加上新和成等潛在的擴產(chǎn)計劃，預(yù)計到2026年全球?；撬崾袌鰧⒂瓉沓^10萬噸的新增產(chǎn)能洪峰。這一數(shù)字遠(yuǎn)超當(dāng)前約2萬噸的短期供需缺口。在資本催化下，各路玩家爭相在景氣高點進(jìn)行大規(guī)模資本開支。這種“軍備競賽”式的擴張，幾乎是為未來價格戰(zhàn)埋下了最確定的伏筆，一場由供需剪刀差引發(fā)的行業(yè)洗牌在所難免。

需求幻景與治理風(fēng)險

支撐這場百億級投資狂潮的，是對下游需求近乎幻想式的樂觀預(yù)期。

美國FDA對寵物食品和嬰幼兒配方奶粉的強制添加規(guī)定，為市場注入了約2萬噸的確定性“剛需”增量。市場似乎將這種一次性的政策脈沖，線性外推為長期的高速增長。功能飲料市場雖增速可觀（中國市場年復(fù)合增速達(dá)8.3%），但已是紅海市場；最具想象空間的飼料添加劑領(lǐng)域，其“替代抗生素”的敘事（潛在需求數(shù)十萬噸）仍停留在早期探索階段，短期內(nèi)難以形成規(guī)?；枨?。當(dāng)前的需求熱潮，更像是短期利好與長期愿景的疊加，不足以消化即將到來的產(chǎn)能過剩。

在虛幻的需求預(yù)期之上，永安藥業(yè)的估值泡沫搖搖欲墜。截至2025年6月初，公司超過220倍的市盈率，不僅與其一季度虧損的基本面嚴(yán)重背離，更將未來數(shù)年的理想增長路徑提前透支。尤為致命的是，公司治理的“關(guān)鍵人風(fēng)險”在此刻爆發(fā)。持股21.54%的實控人陳勇被立案調(diào)查，其去留成為公司估值重估的核心不確定因素。

價格的劇烈波動也為產(chǎn)業(yè)鏈帶來了極大運營風(fēng)險，高價時期的“庫存炸彈”隨時可能引爆。2023年4月由下游恐慌性囤貨驅(qū)動的價格飆升，極易在需求平復(fù)后造成訂單斷崖。對于生產(chǎn)商而言，若在高點積累了大量高成本的原料和產(chǎn)成品庫存，一旦價格回落，巨額的存貨跌價準(zhǔn)備將直接吞噬利潤，導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流的急劇惡化。永安藥業(yè)2025年一季度的虧損，已為此敲響警鐘。在未來的周期下行階段，如何管理庫存和應(yīng)收賬款，將成為決定企業(yè)生死存亡的關(guān)鍵。

面對迫在眉睫的行業(yè)變局，主要玩家試圖通過戰(zhàn)略延伸來構(gòu)建“第二曲線”，但這同樣充滿不確定性。永安藥業(yè)向下游推出功能飲料“易加能”，圣元環(huán)保規(guī)劃覆蓋飲料、寵食的完整產(chǎn)業(yè)鏈，都是為了擺脫原料周期的束縛。然而，從B端的原料供應(yīng)商轉(zhuǎn)型為C端的品牌運營商，無異于一次基因重塑?？煜奉I(lǐng)域的品牌打造、渠道鋪設(shè)和消費者心智占領(lǐng)，需要持續(xù)的“現(xiàn)金燃燒”和完全不同的組織能力。這種跨界自救很可能在主業(yè)承壓的同時，形成一個新的虧損黑洞。

?；撬嵝袠I(yè)的故事，是資本市場中一個不斷重演的經(jīng)典寓言：由政策或技術(shù)引發(fā)的短期需求爆發(fā)，誘使局中人展開一場非理性的產(chǎn)能競賽，最終在周期的最高點埋下衰退的種子。當(dāng)下的狂熱，很大程度上忽視了供需關(guān)系終將回歸均值的商業(yè)常識。當(dāng)2026年新增產(chǎn)能洪峰如期而至，需求增長承諾卻未能兌現(xiàn)，這場盛宴將如何收場？屆時，今天的擴產(chǎn)投資是會成為企業(yè)的增長引擎，還是淪為資產(chǎn)負(fù)債表上沉重的減值準(zhǔn)備？

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