近期有跡象顯示，居民存款正在慢慢流入股市。

央行數(shù)據(jù)顯示，7月份居民部門新增人民幣存款減少1.11萬億元，同比多減7800億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款新增2.14萬億元，創(chuàng)2015年有數(shù)據(jù)記錄以來同期最高水平，同比多增1.39萬億元。

分析人士指出，“存款搬家”的本質(zhì)是人民幣存款在不同主體之間的流動。受利率下行、股市上漲、監(jiān)管政策等因素驅(qū)動，居民或企業(yè)將銀行存款轉(zhuǎn)向理財(cái)產(chǎn)品、公募基金、債券、股票等其他金融工具或者房地產(chǎn)等實(shí)體資產(chǎn)。

近二十年里五次“存款搬家”現(xiàn)象、成因和資金流向

分析人士指出，此輪“存款搬家”是2024年以來的延續(xù)，和之前有所不同的是，來自居民部門的“存款搬家”現(xiàn)象更為明顯，且資金可能更多地流向了股市。

“存款搬家”的資金路徑通常表現(xiàn)為居民或企業(yè)部門存款同比增速下降，與此同時非銀存款同比增速上升。

浙商證券分析師李超指出，本輪非銀存款增速的變化主要緣于2024年4月監(jiān)管禁止手工補(bǔ)息，該政策對企業(yè)存款沖擊更大，導(dǎo)致企業(yè)活期存款大規(guī)模流出至銀行理財(cái)，期間雖然居民存款增速也在穩(wěn)步下行，但更多受居民風(fēng)險(xiǎn)偏好降低、替代投資渠道吸引力不足、提前還貸等因素影響，居民“存款搬家”特征尚不明顯。

開源證券分析師劉呈祥也表示，2024年“存款搬家”現(xiàn)象主要由對公存款流出驅(qū)動，而個人存款增速仍高于廣義貨幣（M2）增速，呈現(xiàn)定期化特征，風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未顯著提升。

不過，在存款利率一降再降、資本市場回暖的背景下，近期私人部門的金融投資開始活躍起來。

2022年以來，存款利率經(jīng)歷了多次下調(diào)。今年5月20日，六大國有銀行再次集體下調(diào)存款掛牌利率，一年期定期存款利率跌破1%，活期存款利率接近零，大額存單利率全面進(jìn)入“1時代”。

與此同時，A股市場表現(xiàn)較為亮眼。8月以來A股單日成交額突破2萬億元，成交量明顯放大。8月18日，上證指數(shù)盤中最高達(dá)到3745.94點(diǎn)，創(chuàng)近十年新高；截至18日10點(diǎn)34分，A股市值總和突破100萬億元大關(guān)。

“7月份的金融數(shù)據(jù)中，我們看到了存款流入股市的跡象。”中金公司研究部副總經(jīng)理林英奇周一在直播活動中說。

他進(jìn)一步指出，跡象一是存款定期化趨勢出現(xiàn)拐點(diǎn)，這是2023年以來首次，體現(xiàn)在居民定期存款、銀行理財(cái)?shù)裙潭ㄊ找娈a(chǎn)品到期后并未續(xù)投，成為潛在的入市資金。

林英奇指出，7月份金融數(shù)據(jù)最大的亮點(diǎn)是狹義貨幣（M1）同比增長5.6%，增速比上月上行1個百分點(diǎn)左右，創(chuàng)29個月新高。有分析認(rèn)為M1的大幅改善主要來自去年監(jiān)管清理手工補(bǔ)息造成的低基數(shù)效應(yīng)，但林英奇認(rèn)為原因不止于此。一方面，監(jiān)管清理手工補(bǔ)息主要發(fā)生在去年4、5月，之后低基數(shù)效應(yīng)大幅下降，另一方面， 新的M1口徑中加入了居民活期存款，7月M1的回升很大程度來自居民活期存款上升。

“分項(xiàng)來看，居民活期存款和企業(yè)活期存款今年都在上行，這個斜率是比較陡峭的，與此同時，定期存款的增速略有下降。這可以表明，居民和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好都在提升?！绷钟⑵嬲f。

第二個跡象是財(cái)富管理類金融產(chǎn)品增速的變化。年初至今固定收益類的理財(cái)產(chǎn)品，包括銀行理財(cái)、固定收益類公募基金、保險(xiǎn)等規(guī)模增長相比去年明顯放緩，而權(quán)益類公募產(chǎn)品和私募證券投資基金增速回升。

“這可以看出股票市場的變化確實(shí)提高了一部分居民和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，他們更多的通過權(quán)益類產(chǎn)品去投資，減少固定收益產(chǎn)品的投資，緩解了資產(chǎn)荒。”林英奇說。

第三個跡象存在于非銀存款的數(shù)據(jù)中，從歷史上看，非銀存款的波動主要有兩個影響因素：一是資金進(jìn)入股票市場，券商保證金賬戶增加；另一方面，居民申購銀行理財(cái)、固定收益類基金等產(chǎn)品，非銀機(jī)構(gòu)認(rèn)購定期存款。

7月份非銀存款同比多增了1.39萬億元，而銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模同比少增了將近1萬億元，兩者出現(xiàn)背離。“所以，我們認(rèn)為應(yīng)該主要是由于資金進(jìn)入券商的保證金賬戶，這是驅(qū)動非銀存款增長的一個主要因素?！绷钟⑵嬲f。

分析師指出，2020年以來居民儲蓄意愿提高所積累的超額儲蓄體量在4.3萬億元左右，甚至更多。未來，股市有望迎來居民存款的進(jìn)一步流入。

2025年7月，A股新開戶數(shù)為196.36萬戶，同比增長70.54%，創(chuàng)年內(nèi)新高，但遠(yuǎn)低于2024年10月A股新增開戶數(shù)685萬戶。

劉呈祥表示，2022年下半年開始，定期存款占居民金融資產(chǎn)的比例明顯上升，一度達(dá)到58%，該超額儲蓄現(xiàn)象延續(xù)到2023年上半年。主要是2022年11月債市“贖回潮”后居民風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，疤痕效應(yīng)延續(xù)了約一年，直到2023年四季度理財(cái)規(guī)模才逐步開始回升。

根據(jù)劉呈祥團(tuán)隊(duì)的初步測算，預(yù)計(jì)2025-2026年到期的超額儲蓄約4.6萬億元。根據(jù)2024年第四季度中國人民銀行對城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查的結(jié)果，儲戶增加投資特別是股票投資的意愿邊際提升，隨著居民資產(chǎn)配置理念不斷提升，未來多資產(chǎn)投資或?yàn)橼厔荩型黾永碡?cái)、基金和股票市場的體量。

林英奇也表示，目前約有4.25萬億元的居民超額儲蓄尚未完全釋放，未來若居民風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善，資本市場或成為主要承接方向。

國海證券分析師胡國鵬表示，2007年1月至2025年6月，居民存款占萬得全A總市值的比值在0.44-1.84，截至2025年6月，該比值為1.55，仍處于歷史高位，股市整體仍具備居民存款資金回流空間。

招商證券分析師王先爽則提醒道，居民存款向資本市場遷徙是長期趨勢，但短期大量資金流入可能是市場情緒推動，需理性看待。預(yù)計(jì)2025年將有約105萬億元定期存款到期，若部分資金流入股市，可能帶來顯著流動性影響。